专家解读：永续合约 vs. 交割合约，哪种更适合你？

欧易平台永续合约和交割合约的区别

欧易（OKX）是全球领先的数字资产交易平台之一，提供了丰富的合约交易产品，其中永续合约和交割合约是两种最常见的类型。虽然都属于合约交易，但它们在机制、结算方式、风险控制等方面存在显著差异。理解这些区别对于交易者制定合适的交易策略，控制风险至关重要。

1. 概念和机制

1.1 永续合约

永续合约，亦称永久合约或无到期日合约，是一种特殊的衍生品合约，其显著特征在于 没有预设的到期或结算日期 。这一特性使其与传统的期货合约形成鲜明对比，后者在特定日期必须进行交割或结算。永续合约的设计理念是 模拟现货市场的交易行为 ，旨在为交易者提供一种能够长期持有头寸的工具，而无需像传统期货那样定期进行合约展期。

永续合约的核心优势之一在于其 高杠杆 特性。交易者可以通过少量保证金控制更大价值的资产，从而放大潜在收益。然而，高杠杆也意味着更高的风险，需要谨慎管理。不同交易所提供的杠杆倍数可能存在差异，交易者应根据自身风险承受能力选择合适的杠杆水平。

由于永续合约没有到期日，因此需要一种机制来确保其价格与标的资产的现货价格保持相对一致。这种机制就是 资金费率 。资金费率是一种定期支付的费用，由多头或空头支付给对方，以平衡多空力量，并促使合约价格向现货价格靠拢。当永续合约价格高于现货价格时，资金费率通常为正，多头支付给空头，促使合约价格下跌；反之，当永续合约价格低于现货价格时，资金费率通常为负，空头支付给多头，促使合约价格上涨。 资金费率的频率、计算方式和具体数值因交易所而异 ，交易者在参与永续合约交易前应仔细阅读相关规则。

关键特点：

• 无到期日： 永续合约设计为没有到期或结算日期，允许交易者无限期地持有仓位。这意味着交易者不必像传统期货合约那样，在特定日期展期或平仓，从而简化了交易流程，并提供了更大的灵活性。
• 资金费率： 资金费率是永续合约的核心机制，旨在使合约价格紧跟标的资产现货价格。多头和空头之间定期交换资金费率，具体取决于合约价格相对于现货价格的溢价或折价。当合约价格高于现货价格时，多头向空头支付资金费率，反之亦然。这种机制激励交易者采取行动，平衡合约价格，确保其与现货市场保持一致。资金费率的收取或支付取决于您的仓位方向，因此了解资金费率对于有效管理风险至关重要。
• 标记价格： 标记价格是永续合约中使用的重要风险管理工具，用于防止市场操纵和不必要的强制平仓（爆仓）。与使用最新交易价格不同，标记价格通常是现货价格指数加上递减的资金费率基差。通过使用标记价格计算盈亏和爆仓价格，交易所可以减少由于市场波动或恶意操纵导致的意外爆仓风险，为交易者提供更稳定的交易环境。
• 高杠杆： 永续合约通常提供较高的杠杆倍数，允许交易者以相对较小的保证金控制更大的仓位。例如，某些交易所可能提供高达 100 倍或更高的杠杆。虽然高杠杆可以放大潜在收益，但也会显著增加风险。交易者应谨慎使用杠杆，充分了解其影响，并采取适当的风险管理措施，例如设置止损单，以避免重大损失。

1.2 交割合约

交割合约是加密货币衍生品市场中一种重要的交易工具，其核心特点在于拥有明确的到期日，到期时必须依照合约条款完成交割结算。这种合约的设计允许交易者对未来特定时间点的加密货币价格进行投机或对冲操作。

交割合约根据交割结算周期的不同，通常可细分为多种类型，常见的包括：当周合约（指本周到期交割的合约）、次周合约（下周到期）、当季合约（本季度末到期）以及次季合约（下季度末到期）。部分交易所还会提供更长周期的合约，例如半年期或年度合约，以满足不同交易者的需求。

在交割日当天，交易所或结算机构将按照预先设定的规则（例如现货指数的平均价格）进行合约结算。结算过程通常涉及将盈利方的收益分配给亏损方，以实现合约的“零和”性质。交易者的最终盈亏情况也将在此时得到确认。

交割合约的结算方式主要有两种：现金交割和实物交割。现金交割是指通过现金支付来完成结算，这是目前加密货币交割合约中最常见的结算方式。实物交割则是指在交割日实际转移标的加密货币的所有权。由于实物交割涉及数字资产的转移和存储，因此相对复杂，采用的交易所较少。

了解交割合约的运作机制对于参与加密货币衍生品交易至关重要。交易者需要密切关注合约的到期时间、结算规则以及标的资产的价格波动，才能有效地管理风险并把握投资机会。

关键特点：

• 有到期日： 加密货币期货合约具有明确的到期日，这意味着合约持有人必须在指定日期进行交割结算。未平仓合约将在到期日自动结算，结束交易。
• 交割日期： 交易所或交易平台会预先设定明确的交割日期，例如每周五、每月最后一个周五或每季度最后一个周五等。交易者需密切关注这些日期，以便规划交易策略和管理风险。
• 指数价格： 交割结算通常采用标的资产的指数价格，例如BTC指数或ETH指数。该指数价格由多个交易所的价格加权平均计算得出，旨在提供更准确和公正的市场参考价格，避免单一交易所的价格操纵。
• 合约周期： 加密货币交易所通常提供不同周期的期货合约，例如周合约、月合约、季度合约等。这种多样性允许交易者根据自身的交易风格、风险偏好和市场预期选择合适的合约周期，从而更好地执行其交易策略，无论是短线投机还是长期投资。

2. 资金费率 vs. 交割结算

2.1 资金费率 (永续合约)

资金费率是永续合约中一项至关重要的机制，旨在确保永续合约价格与标的资产的现货价格保持紧密同步。这是一种定期支付的费用，通常每8小时进行一次，在持有永续合约的多头和空头交易者之间进行交换。

• 费率计算： 资金费率的计算依据永续合约的市场价格与标的资产现货价格之间的偏差。交易所通过复杂的算法确定资金费率，该算法会考虑多个因素，包括市场供需关系、交易量以及现货与期货价格的差异。
  • 当永续合约价格高于现货价格时，表明市场对该资产的需求较高，多头头寸需要向空头头寸支付资金费率。这激励更多交易者建立空头头寸，从而施加向下压力，使永续合约价格向现货价格靠拢。
  • 相反，当永续合约价格低于现货价格时，表明市场对该资产的需求较低，空头头寸需要向多头头寸支付资金费率。这鼓励更多交易者建立多头头寸，从而产生向上压力，使永续合约价格向现货价格靠拢。
  • 资金费率通常以百分比形式表示，并且根据市场情况动态调整。
• 费率影响： 资金费率直接影响交易者的持仓成本和潜在盈利能力。理解资金费率对于制定交易策略和有效管理风险至关重要。
  • 正的资金费率表示多头交易者需要支付资金费率给空头交易者。这意味着多头的持仓成本增加，需要在价格上涨时获得更高的收益才能弥补资金费率的支出。
  • 负的资金费率表示多头交易者可以从空头交易者那里收取资金费率。这降低了多头的持仓成本，并且在价格不变的情况下也能获得一定的收益。
  • 交易者应密切关注资金费率的变化，因为它可能预示着市场情绪的变化，并影响最佳的交易策略。极端的资金费率可能表明市场过度扩张或过度悲观，从而为反向交易机会创造条件。

2.2 交割结算 (交割合约)

交割结算是指在交割合约到期时，买卖双方根据合约条款，以约定的结算价格进行盈亏结算的最终过程。它是交割合约生命周期中的关键环节，确保合约参与者履行其义务。

• 结算价格： 结算价格的确定至关重要，直接影响交易者的最终盈亏。通常采用到期日之前一段时间（例如最后30分钟、1小时或数小时）内标的资产的成交量加权平均价格（VWAP）作为结算价格，旨在更准确地反映市场共识，有效降低单一时刻价格波动或市场操纵行为对结算结果的影响。不同的交易所或合约可能会采用不同的结算价格计算方法，交易者务必仔细阅读合约规则。
• 结算方式： 结算方式主要分为现金结算和实物交割两种。在加密货币市场中，交割合约通常采用现金结算。这意味着交易者并不实际交割标的资产（例如比特币），而是根据持仓盈亏，以相应金额的结算货币（例如USDT）进行支付或收取。例如，若交易者持有盈利的多头仓位，则会收到相应的结算金额；反之，若持有亏损的空头仓位，则需要支付相应的结算金额。
• 交割影响： 在交割日（也称为到期日），所有未平仓的合约都会被强制平仓，并按照预先确定的结算价格进行结算。这意味着交易者无法选择继续持有合约至下一个周期。交易所或交易平台会自动执行结算流程，将盈利或亏损划入交易者的账户。因此，交易者需要在交割日之前密切关注市场动态，并根据自身风险承受能力选择平仓或持有至交割。持仓至交割可能面临结算价格与预期不符的风险。 了解交易所的交割时间也至关重要，确保交易者在交割前有足够的时间进行操作。

3. 风险控制

3.1 永续合约的风险控制

• 标记价格机制： 永续合约采用标记价格而非最新成交价，旨在规避因市场短期剧烈波动或交易所流动性匮乏而引发的不必要的强制平仓。 标记价格通常基于现货指数价格，并加上一个随时间衰减的基差率。 该基差率反映了永续合约价格与现货价格之间的差异，并随时间逐渐收敛，有助于合约价格回归现货价格。 交易者应密切关注标记价格与最新成交价之间的偏差，评估潜在的爆仓风险。
• 强制平仓（强平）机制： 当交易账户的维持保证金率跌破交易所设定的最低标准时，强制平仓机制将被触发。 交易所将自动强制平仓部分或全部仓位，以避免亏损进一步扩大并保障交易平台的整体风险。 维持保证金率是衡量账户风险的关键指标，交易者应时刻监控该指标，并及时调整仓位或追加保证金，以避免被强制平仓。 不同交易所的维持保证金率可能存在差异，交易者应仔细阅读交易所的规则说明。
• 杠杆倍数调整： 永续合约交易者应根据自身风险承受能力和交易策略，谨慎选择合适的杠杆倍数。 较高的杠杆倍数虽然可以放大盈利，但也显著增加了潜在的亏损风险。 交易者可以通过降低杠杆倍数来降低风险敞口，从而更好地控制交易风险。 合理的杠杆管理是永续合约交易中至关重要的环节。
• 资金费率风险管理： 永续合约存在资金费率机制，交易者需密切关注资金费率的变动情况。 资金费率由多空双方的市场供需关系决定，并会定期结算。 当资金费率为正时，多头交易者需要向空头交易者支付资金费率；反之，当资金费率为负时，空头交易者需要向多头交易者支付资金费率。 资金费率的变化可能导致额外的持仓成本，甚至侵蚀盈利。 交易者应充分了解资金费率机制，并在交易决策中考虑资金费率的影响。

3.2 交割合约的风险控制

• 交割风险： 临近交割日，市场参与者需要特别警惕。交割日前后，由于市场对标的资产价格预期的不确定性以及交割结算机制的影响，合约价格波动性通常会显著增加。这种波动性可能超出交易者的预期，导致意外损失。因此，交易者应密切关注交割日期的临近，提前评估潜在风险，并采取相应的风险管理措施。
• 强平机制： 与永续合约类似，交割合约同样存在强平机制。当账户的维持保证金率低于交易所规定的最低维持保证金率时，将会触发强制平仓。强平旨在防止账户出现负债，保障交易所和其他交易者的利益。交易者应时刻监控账户保证金率，合理控制仓位大小，避免因市场波动导致强平。理解并严格遵守交易所的强平规则是有效控制风险的关键。
• 合约周期选择： 不同的交割合约周期（例如：当周、次周、季度、年度等）对应着不同的风险收益特征。短周期合约通常流动性较高，价格波动也较为频繁，适合短线交易者。长周期合约则流动性相对较低，但价格波动可能相对稳定，适合长期投资者或进行套期保值。交易者应根据自身的交易策略、风险承受能力和对市场走势的判断，选择合适的合约周期。
• 预判交割价格： 交割价格是指在交割日，合约按照标的资产的现货价格进行结算的价格。尝试预判交割价格是制定交易策略的重要一环。可以通过技术分析、基本面分析、市场情绪分析等多种方法，结合历史数据和市场信息，对交割价格进行合理预估。基于对交割价格的预判，交易者可以制定更具针对性的交易策略，例如提前平仓、进行套期保值或进行交割套利等，从而更好地控制风险，提高盈利潜力。

4. 交易策略

4.1 永续合约交易策略

• 趋势交易： 利用永续合约提供的杠杆效应放大收益，顺应市场主要趋势进行交易。该策略旨在捕捉中长期价格变动，投资者需识别并确认市场上涨或下跌趋势。通过合理运用杠杆，投资者可以在趋势初期建立仓位，并在趋势延续过程中持有，直至趋势反转信号出现。风险管理至关重要，止损订单应设置在关键支撑或阻力位，以限制潜在损失。
• 套利交易： 永续合约和现货市场理论上价格应趋于一致，但实际交易中可能存在短暂的价格差异。套利交易策略正是利用这种价差获利。投资者可以在价格较低的市场买入，同时在价格较高的市场卖出，从而锁定利润。永续合约和现货市场的价差可能受到资金费率、流动性差异等因素影响，因此需要密切关注市场动态。执行套利交易需要快速反应能力和精准的市场分析，以确保在价差消失前完成交易。
• 对冲交易： 永续合约可用于对冲现货持仓的风险，降低市场波动对投资组合的影响。例如，持有大量比特币现货的投资者，可以通过做空等值的比特币永续合约，来对冲价格下跌的风险。当现货价格下跌时，永续合约空头头寸的盈利可以弥补现货的损失，从而实现风险对冲。对冲比率的选择需要根据投资者的风险偏好和市场情况进行调整。投资者应定期评估对冲效果，并根据市场变化调整对冲策略。
• 高频交易： 永续合约无到期日的特性使其成为高频交易的理想工具。高频交易者利用计算机算法在极短时间内进行大量交易，以捕捉微小的价格波动。由于永续合约交易费用较低，高频交易者可以通过频繁交易积累利润。高频交易需要强大的技术支持，包括高速网络连接、高性能计算机和复杂的交易算法。高频交易者需要密切关注市场流动性和订单簿深度，以确保交易能够快速执行。需要注意的是，高频交易风险较高，需要严格的风控措施。

4.2 交割合约交易策略

• 跨期套利： 利用同一标的资产，但不同交割月份或季度的交割合约之间的价格差异进行套利。这种策略旨在从不同到期合约价格的暂时性错配中获利。交易者同时买入被低估的合约，卖出被高估的合约，期望在交割日或合约价格趋同时获得利润。需要仔细分析不同合约之间的价差历史数据和相关性，并考虑交易手续费和资金成本。风险包括价差扩大导致亏损，以及交易对手违约的风险。
• 到期日交易： 临近交割日，交割合约的价格波动性通常会显著增加，因为市场参与者调整仓位以准备交割或平仓。这种波动性为短线交易者提供了机会。交易者可以利用技术分析和市场情绪，预测价格短期内的方向，进行快速买卖。高波动性也意味着高风险，需要严格控制止损，并密切关注交割规则的变化。需要注意的是，成交量在临近交割日可能会减少，导致滑点增大。
• 中长期投资： 选择交割周期较长的交割合约（例如季度合约或年度合约）进行中长期投资，类似于持有现货资产。这种策略允许投资者持有对标的资产的长期看法，并避免频繁交易的成本。投资者可以根据基本面分析，判断标的资产的长期价值，并在合适的时机建立仓位。这种策略的风险在于，市场可能出现意外事件，导致价格大幅波动，以及需要承担合约到期时的交割义务（如果未平仓）。
• 事件驱动交易： 根据市场事件，例如重大经济数据发布、公司财报发布、监管政策变化、地缘政治事件等，对交割合约价格的影响进行交易。这些事件通常会引发市场情绪波动，导致价格短期内出现较大变化。交易者需要密切关注这些事件，并迅速分析其对标的资产的影响，从而把握交易机会。风险在于，市场对事件的反应可能与预期不符，导致亏损。还需要注意提前布局，避免信息滞后。

5. 总结

永续合约和交割合约各有优缺点，适用于不同的交易策略和风险偏好。永续合约适合高频交易、套利交易和对冲交易，而交割合约适合中长期投资和事件驱动交易。交易者应该根据自身的需求和风险承受能力选择合适的合约类型，并制定合理的交易策略，以实现盈利目标。理解这两种合约的差异，能够帮助投资者更好地在加密货币市场中进行交易。